陽光電源：逆變器加速出海 儲能業務迎來爆發

　 　事項：   　　2019年3月29日陽光電源公布公司2018年報及2019年一季報業績預告。報告期內公司實現營業收入103.69億元，同比增長16.69%；公司實現盈利8.10億元，同比下滑20.95%，對應EPS0.56元；公司扣非后歸母凈利潤7億元，同比下滑24.10%；公司業績略好于此前業績快報，符合市場預期。同時公司公布了2019年一季度業績預告，預計一季度公司盈利1.5-1.8億，同比下滑26%-11%。   　　 評論：   　　公司2018年盈利8.1億，2019年一季度盈利1.5-1.8億，基本符合預期。2018年公司實現營業收入103.69億元，同比增長16.69%；實現盈利8.10億元，同比下滑20.95%，對應EPS0.56元；扣非后歸母凈利潤7億元，同比下滑24.10%。其中第四季度公司實現營業收入47.24億元，同比增長110.49%，環比增長170.10%；實現盈利2.02億元，同比下滑25.88%，環比下滑9.82%。同時公司預計一季度實現歸母凈利潤1.5-1.8億元，同比下滑26%-11%，主要系一季度國內政策未落地，新增光伏裝機同比大幅下降。   　　逆變器加速出海，市占率維持高位。2018年公司完成逆變器全球出貨16.7GW，同比增長1.2%；其中國內出貨量11.9GW，同比下跌9.8%；國外出貨量4.8G，同比增長45.5%；2015年起公司逆變器發貨量連續多年全球第一，累計發貨量高達79GW。在國內光伏裝機由于補貼政策調整下滑的大背景下，公司大力推動逆變器出口，在印度等新興潛力市場加大產能布局。公司逆變器已逐步擺脫單純依賴中國市場，出口業務正呈現加速態勢。   　　系統集成穩健增長，儲能業務迎來爆發。公司光伏系統集成量保持穩定增長，2018年公司系統集成實現營業收入58.68億元，同比增長25.73%；毛利率19.04%，同比增加3.2個百分點。具體來看，BT項目486MW，EPC項目963.651MW；同比均呈現穩健增長。公司儲能業務經過幾年的布局與耕耘，已逐步迎來爆發，2018年公司儲能實現營業收入3.83億元，同比增長496%，毛利率28.98%，同比增加0.05個百分點；在全球新能源持續加速發展，調峰調頻需求爆發的大背景下，公司儲能業務正迎來爆發期，2019年有望持續維持高速增長，實質性增厚公司盈利能力。   　　預計公司2019年有望實現盈利11.72億元，維持“推薦”評級。我們預計公司2019-2021年有望實現盈利11.72億元/14.60億元/18.37億元(2019-2020年原值11.15億元/13.92億元)；對應EPS0.8元/1元/1.26元。公司作為全球逆變器龍頭，有望顯著受益于全球平價驅動下的新一輪光伏行業的高速發展，逆變器出口業務有望打開全新增長空間。同時公司積極推動儲能業務發展，目前已逐步進入收獲期。我們看好公司中長期發展，參考行業的估值中樞，給予公司2019年18倍估值，對應目標價14.4元，維持“推薦”評級。   　　風險提示：逆變器出口不及預期，海外光伏需求不及預期。

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